1 文献回顾 对于开放式股票型基金收益情况的研究，主要有三个问题：基金会赢得市场吗，基金业绩的评价，基金业绩是否有持续性？    对于基金能否赢得市场，张新、杜书明研究了1999年12月31日-2001年9月28日期间22只证劵基金的绩效，认为在剔除新股配售的影响之后，没有证据表明基金赢得市场。金昊、吴世农选取了2003年底之前上市的31家基金，研究和评价其2004-2006年期间的业绩，得出在大盘持续下跌或大盘持续上涨的情况下, 基金短期内均可以战胜市场组合, 经过风险调整后, 仍有优于市场组合的表。在评价指标的选择上，王聪经过实证研究，认为詹森指数更适合中国股市。    基金收益的持续性方面，严谷军、卢学法对单个基金进行了研究，发现证券投资基金具有短期相对绩效和长期相对绩效的持续性但不具有短期绝对绩效的持续性”。国外Burton G. Malkiel，对美国1971-1991开放式股票基金的整体绩效进行了实证分析，没有发现基金取得超额收益，基金绩效仅仅在70年代绩效表现出持续性，。    本文实证环节第一部分分析2005年到2010年开放式股票型基金的年度收益；第二部分测算是否存在超额收益；第三部分分析基金收益的持续性问题 2 数据和模型 　　数据来源：锐思金融数据库（www.resset.cn），聚源数据库 　　样本上选择上，选择开放式股票型基金，剔除QDII类型的基金，投资组合限制在国内范围。时间上，选择2005年-2011年03月，共选得54只基金。 2.1 基金收益率与市场指数的比较    对基金收益的计算，考虑到分红和拆分因素对基金的收益的影响，采用时间加权收益率，分段计算收益率。 　　收益率计算公式： 开放式股票型基金与基准收益的比较 由表-1可以看出，评价基金相对表现时，选择不同的基准，会有不同的结论，在研究时，有必要认真选择市场基准指数。 2.2 基金绩效评价 基于capm模型：。采用sur模型的估计方法，以测算基金是否取得超额收益。以及capm模型是否适用于中国基金市场。如果显著大于0，则表示存在超额收益，否则，不存在超额收益，实证结果如下。 在5%显著性水平系， 只有与上证指数相比，基金取得超额收益。 以上证指数为基准计算的贝塔系数，统计显著，说明capm模型适用于中国基金市场。 2.3开放式股票型基金业绩持续性分析 　　采用双向列表法，运用z比率对整体收益持续性进行检验。 　　赢家：收益率排名排在中间以上，即当年收益率>排名中间的基金收益 　　输家：收益率排名排在中间以下。 　　Y：上一年的赢家中，下一年仍是赢家的数量。P：上一年的赢家，下一年是赢家的概率。。 实证结果显示，从整体上看，在5%显著性水平下，2007年基金收益没有持续性。2008,2009均表现出一定的持续性，但是是负相关的关系，即出现胜负交替现象。在10%显著性水平下，2008年表现出一定的反向持续性。实证结果表明，从长期看，基金收益没有持续性的趋势。反而在2008,2009表现出胜负交替的现象。 3 总结 本文从整体上分析了我国开放式股票型基金的收益，实证表明我国基金行业不存在绩效持续性。发现开放式基金行业净收益评价受比较基准选择的影响，从整体上看，开放式股票型基金并未赢得市场，同时证明capm模型适用于我国市场。 　　参考文献 [1] Burton G . Malkiel . Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971 to 1991[j]. The Journal of Finance , 1995, Vol. 50, No. 2 (Jun. , 1995) :pp 549-572. [2] 严谷军，卢学法. 我国证劵投资基金绩效持续性实证研究[j]. 统计与决策，2005年11月（下）. [3] 王聪. 证劵投资基金绩效评估模型分析[j]. 经济研究，2010，第9期. [4] 张新、杜书明. 中国证劵投资基金能否战胜市场？[j]. 金融研究，2002，第1期. [5] 金昊、吴世农. 牛市与熊市期间我国开放式股票型基金的绩效评价[j]. 首都经济贸易大学学报，2007，第一期