根据中央结算公司的统计，截至2012年末，中证登等级托管的中小企业私募债共发行了81只，发行量达90.83亿元。但目前在实施过程中仍存在诸多困难与问题，中小企业私募债发行遇寒冬；故此，国家应加快出台相关的配套政策予以解决，真正为解决中小企业融资难问题而开辟出一条新路。本文拟从中小企业私募债的推出原因、功能优势、实践操作标准以及目前面临的具体问题和对策展开分析，以期能有效推动中小企业私募债的发展。 一、中小企业私募债的含义及推出原因分析 中小企业私募债券是指中小微型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限还本付息的公司债券，它非公开发行，故属于私募债的发行，不设行政许可。根据两大交易所规定，目前实施的是发行前由承销商将发行材料向证券交易所备案，备案是让作为市场组织者的交易所知晓情况，便于统计检测，同时备案材料可以作为法律证据，但这不意味着交易所对债券投资价值、信用风险等形成风险判断和保证。 中小企业私募债的推出是基于以下几个主要因素：首先，缓解中小企业融资难的问题，增加企业的融资渠道，改变以银行信贷这种单一的融资模式。其次，推动中国未来利率市场化的进程，扩大债券等直接融资比例，在一定程度上将降低整个经济对传统金融机构的依赖；这也有利于分散整个社会体系内的金融风险，避免在经济下行和资产价格下行时对银行体系的过度冲击。再者，中小企业私募债的发行也给券商整合固定收益、投行、资产管理等业务部门，给券商创新与转型提供了新的抓手与契机。最后，对于发行的企业而言，这也是它登陆资本市场的第一步，为以后起上市或再融资提供了很好的平台。 二、中小企业私募债的“比较优势”分析 相比企业债或公司债，中小企业私募债优势比较明显。首先，中小企业私募债对发债主体的净资产和盈利状况均未作明确限制，相对而言发债门槛更低；当前企业债、公司债等对发行主体均有“归属母公司净资产大于12亿元”和“最近3年持续盈利、3年平均可分配利润足以支付债券1年利息”等的规模和盈利要求；而相比中小企业集合票据要求的“连续两年盈利”，中小企业集合债的“最近三年净利润能覆盖一年利息”等要求均更低。其次，中小企业私募债也不受发债规模不超过企业净资产40%的约束。再者，中小企业私募债采取备案制，从交易所接受到完成备案只需十个工作日，时间更短，效率更高。最后，中小企业私募债个性化突出，不强制要求担保，企业根据自身情况选择增信方式，也可设计与股权相关的选择权，降低融资成本。 三、中小企业私募债的“发行困局” 从实际发行的实践操作过程中，我们可以发现：要大力推行中小企业私募债的发行是有诸多难点的。 （一）实践中存在担保、征信要求的问题。虽然中小企业私募债推出的初衷是缓解中小企业的融资困境，且按两大交易所的试点办法并没有担保机构的要求，本相比于信托和银行贷款来说，中小企业私募债是准入门槛最低的；而且实行的是备案制，即发债不需经过监管部门的许可，只要券商认可这个公司的现金流，愿意帮它发就可以，私募债的风控主要取决于券商的调研、风控能力。但是券商在实践中，中小企业私募债的融资规模取决于账面资产的估值，并要求企业提供有担保机构，以便确保安全发行成功或降低票面利率，其发行条件也苛刻如银行贷款，难以弥补解决中小企业融资的新增渠道问题。 （二）发行成本过高问题。中小企业私募债作为一种低信用等级的债券，发行利率教高，实践中的综合发行成本一般在12%左右，相比中小企业信托产品一般的15%融资成本和中小企业贷款10%-13%的综合成本，这对中小企业私募债发行人而言并没有太大的优势，企业发行的热情也不高。 （三）风险与收益不匹配问题。在中小企业发债热情降温的同时，投资者的认购热情也不高。半年前中小企业私募债刚开闸时一度出现认购热潮，但从各家券商推出中小企业私募债来看，几个月之后就迅速遇冷，至今并未出现回暖迹象，2012年四季度起就一直难发出去。市场对私募债的不信任主要是认为没有可靠的还款来源，其还款保证主要来自企业现金流，没有任何抵押担保措施，出现违约时的没有足够的资产可供处理。 （四）存在价格透明度低、交易难、信息披露监管空白等问题。对于证券公司承销发行后的中小企业私募债，没有建立一个有效交易市场，极大挫伤了中小企业私募债券投资者的积极性和券商参与发行承销的主观能动性。 四、中小企业私募债发展对策思考 如何破题中小企业私募债的发展已成为我们必须解决