美国的次贷危机,?并非次级住房抵押贷款危机,也非次级债危机,它的全称应当是"次级住房抵押贷款证券化危机",仅从字面上就可看到,理解这场危机的关键不仅在于"次贷",而且在于"证券化"。在美国，被资产证券化处理的次贷占次贷总额的比率达到76%以上，次贷危机主要通过资产证券化方式得以传播。2007年的美国次贷危机，暴露出资产证券化的缺陷，资产证券化受到种种非议，它再也不是那么完美的金融工具。这一切不得不使我们停下资产证券化的脚步，进一步深思证券化的运作到底哪里出错了？我国尚处在试行过程中的资产证券化该何去何从？ 　　一：资产证券化的流程与原理 　　资产证券化就是发起人把其持有的未来具有一定现金流的、流动性较差的资产，分类整理为一批批资产组合转移给特殊目的载体，在有特殊目的载体以该资产作为担保发行资产支持证券，收回购买资金的一个技术和过程。它有下行几个主要组成部分。 图一： 　　如图一，资产证券化主要有如下几个步骤： 　　1、发起人选择拟证券化的基础资产，通过捆绑组合构建资产池。发起人根据自己融资的目的，及现有金融资产的情况，选择用于证券化的资产，同时资产池要有一定的规模来减少非系统风险，达到资产证券化交易的规模效应。 　　2、设立特殊目的机构（SPV）。SPV其主要职能涵盖了整个流程运作：从发起人处购买基础资产；运用有限与次级结构、超额担保、备付金账户、信用证等多种方式进行信用增级；聘请评级机构对信用增级前后的资产进行信用评级；选择服务商，委托其从原始债务人的偿付金，并存入委托人的账户；选择受托人，委托其向证券持有人按照约定方式偿还本息。由此可见，SPV是资产证券融资者和投资者之间的中介，对证券化能否有关键性的作用。 　　3、发起人将资产组合转移给SPV。这种转移主要有两种形式一是：真实出售。二是：担保融资。这种转移实质上是一个买卖过程，买卖双方要签署金融资产书面担保协议，有利这个协议，法院可以裁定该资产交易是否属于“真实出售”，保证资产的经营风险和发起人的财务风险相隔离，发起人的破产风险和SPV相隔离，以此达到“破产隔离”的目的，保证投资者的权益。 　　4、对资产支持证券进行信用增级。在进行信用增级之前，SPV会聘请评级机构对所要进行的证券化交易评估，以确定为了达到发行人所需要的信用评级应该进行何种程度的信用增级。这种信用增级对投资者而言，可以降低投资风险，从而提高对投资者的吸引力；对发行者而言，可以降低融资成本。 　　5、信用评级。这是与资本市场接轨的重要环节。在资产证券化中，信用评级机构只对资产组合未来产生现金流量的能力进行评估。而且，信用评级只对证券的信用风险进行评价，而不对利率风险作出评价，更不能对证券是否适合投资者做出评价。证券评级后评级机构还要进行跟踪、监督，并随时根据资产的信用制度变化，对已评定的证券级别进行调整。 　　6、证券设计与销售。SPV一般会将证券的承销工作委托给投资银行进行。投资银行作为融资顾问在证券设计前必须充分了解贷款的质量特性、贷款的违约率、抵押资产的流动性、提请偿还比例等情况。设计是要根据实际情况对现金进行重组，选择适当的交易品种，发行并上市流通。 　　7、现金流管理及偿付。SPV获得证券发行收入后，先向聘请的各专业机构支付相关费用，再按合同支付给发行人价款。服务商收取、记录资产组合中产生的现金流收入，并把全部收入存入指定受托银行。在规定的证券偿还日，受托银行按时足额地向投资者支付本息。 　　二：我国资产证券化的现状与障碍 　　资产证券化这一金融工具相比其他金融工具有一些显著的特点。例如：资产证券化对融资者有利于增加资产的流动性；有利于促进银行更为有效地进行资产负债管理，解决短存长贷问题，盘活资产；有利于取得低成本的多种资金来源；改善资本结构，提高资本充足率。对投资者来说资产证券化提供标准化、流动性高的投资品种；降低投资者的资本要求，扩大投资规模；提供多样的投资品种。同时它也有促进金融市场的专业化分工，银行可以将贷款发放和贷款服务职能分开；改进信息部对称现象，降低交易成本资产证券化的交易结构使众多的参与者结合在一起，增加了搜集债务人信息的渠道，使得信息搜集的准确度大大提高，同时也使得信息搜集的成本大为降低。由于这些显著的好处，使得我国早在1992年，海南就推出了“地产投资券”开始资产证券化探索，1997，珠海高速公路项目以未来高速公路收费为对象融资，实质是