一、引言 　　股指期货（Stock Index Futures）是以某种股票指数为基础资产的标准化期货合约。当股指与现指产生偏离的时候，就出现套利机会，构建易于交易、拟合精度高、交易成本低的现货组合自然就很关键。 　　常用的模拟现货指数的方式有以下三种：(1)构造股票组合来复制现货指数，即购买标的指数成份股构建现货组合，分为完全复制和不完全复制。此方法虽最直接，但操作难度大，效果不理想。(2)利用股指期货标的指数对应的指数基金构建现货组合，但传统开放式基金和上市开放式基金均采用T+2交易，无法实时套利，加之市场容量小，不适合作为现货工具。(3)利用ETF组合模拟现货指数。ETF即以复制和追踪某一市场指数为目的，通过分散化投资、被动管理的方式取得市场平均收益水平的一种金融衍生产品。ETF“T+0”的交易方式、低廉的交易成本、很强的流动性等使它成为模拟股指现货最好的产品。 　　二、利用ETF产品组合构造股指现货 　　构建ETF产品组合，需要确定组合中各产品及其在组合中的比例，这相当于求解最优化问题。    S.T.（1）（2） 　　其中，为单只ETF在组合中的权重，为组合中ETF的只数，为其收益率。为沪深300指数的收益率。     模拟效果取决于跟踪沪深300指数的效果；ETF的折溢价率；ETF本身的流动性，冲击成本。采用2009年初至2010年3月末日交易数据对沪深300指数进行复制，设组合与沪深300指数的相关系数为，结果如下：       　　表  利用2只ETF构建组合跟踪沪深300指数的模拟效果比较 ETF组合 跟踪误差 深证100ETF+中小板ETF 1 9E-14 0.4491% 97.53% 深证100ETF+上证50ETF 0.5204 0.4796 0.1197% 99.81% 深证100ETF+上证180ETF 0.2736 0.7264 0.0609% 99.95% 深证100ETF+红利ETF 0.5672 0.4328 0.3577% 98.40% 中小板ETF+上证50ETF 0.3261 0.6739 0.2671% 99.18% 中小板ETF+上证180ETF 0.1194 0.8806 0.1340% 99.80% 中小板ETF+红利ETF 0.2041 0.7959 0.4672% 97.14% 上证50ETF+上证180ETF 0.0001 0.9999 0.1783% 99.58% 上证50ETF+红利ETF 0.5159 0.4841 0.3001% 98.80% 上证180ETF+红利ETF 0.8421 0.1579 0.1539% 99.69% 　　分析得，用2只ETF复制沪深300指数时，“上证180ETF+深证100ETF”组合的效果最好，与沪深300指数相关系数已达99.95% 。虽然用更多只ET来构建组合，相关性和拟合度更高，但模拟效果与此差别不大，而结构及套利技术却要复杂很多，套利成本也高。所以取“上证180ETF+深证100ETF”的组合，即可对沪深300指数产生很好的模拟效果。 　　三、实证研究     以上证180ETF和深证100ETF组合模拟沪深300指数现货,选取2010年2月22日到2010年3月19日的IF1003仿真交易合约收盘价为样本数据。假设2010年2月22日进行正向套利交易，对套利组合的市场表现进行逐日跟踪，得： 　　表：套利组合市值变化及动态盈利率表                单位：元 日期 深证100ET市值 上证180ET市值 ETF账面总市值 保证金账面价值 套利组合市值 盈利率（%） 2010-02-22 265394.15 704611.91 970006.06 182973.60 1152979.66 0.00 2010-02-23 263672.60 696477.86 960150.46 188133.60 1148284.06 -0.41 2010-02-24 268492.94 705628.66 974121.60 187893.60 1162015.20 0.78 2010-02-25 272831.24 715796.22 988627.47 186093.60 1174721.07 1.89 2010-02-26 272073.76 712745.96 984819.72 186033.60 1170853.32 1.55 2010-03-01 274828.24 722913.52